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酒鬼酒:停货致收入放缓 变革仍须更彻底

2019-10-21 08:42  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓,次高?#21496;?#20105;加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上?#25918;?/u>建设仍在继续投入,销售费用率大幅提升,利润大幅下滑。未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队执?#24515;?#21147;,在当前行业正面?#36153;?#21152;剧背景下,建议坚持?#25918;?#36153;用投放,加强维护渠道利益,期待更大变革。我们调整19-21年EPS预测至0.82、1.02和1.25元,暂维持“审慎推荐-A”投资评级。

报告正文

次高端停货致收入环比明显放缓,单季利润大幅下滑。公司前三季度收入9.68亿元,归母净利润1.84亿元,扣非净利润1.83亿元,分别同?#20173;?#38271;27.3%、14.3%、28.2%。其中19Q3单季度收入2.59亿元,增长9.5%,归母净利润2817.7万元,扣非净利润2856.3万元,分别下滑39.5%和27.8%。收入端环比明显放缓,主要系次高端酒鬼系列为消化高库存,三季度停货(据草根调研反馈,6月28日下发停货通知,9月份?#25351;?#21457;货),目前红坛渠道库存消化至2个多月。单季利润端大幅下滑主要受费用大幅增加影响,造成利润体量较小下的大幅波动。现金流方面,19Q3回款同?#20173;?#38271;50.2%,推测系内参专营公司打款贡献。

高端重塑下毛利率略有提升,销售费用率大幅提升10.2%,大幅压制盈利能力。Q3毛利率略提升0.9pct至77.6%,高端内参放量拉动毛利率。尽管高端内参在?#25918;?#19987;营模式下,线下费用投放外包,但预计次高端酒鬼系列面临价格带竞争加剧,费用投放加大,同时今年以来线上投放仍在延续,同比大幅增长,单季销售费用率大幅提升10.2pcts至37.5%,压制盈利能力,净利率下降8.8pcts至10.9%。

战略执?#24515;?#21147;仍是决定未来改善持续性和幅度的核心,须坚持?#25918;?#36153;用投放,维护渠道利益。我们在中报点评报告《高端重塑促高增长,未来仍看战略执行力》中,已客观分析酒鬼酒当下改革思路和方案的利弊点,即?#25351;?#21069;期具备快速放量的优势,?#38405;?#21442;?#25918;?#21147;拉动短期增长无虞,但专营体量扩大后管理难度必然加大,另外改革深化至次高端酒鬼系列,待厘清问题更多更复杂,管理层对白酒行业营销经验尚不足,改善持续性和幅度大小则更?#20339;?#22242;队执?#24515;?#21147;。在当前次高端价格带竞争加剧背景下,正面?#36153;?#30340;结果自然是费用率提升,我们认为公司费用投放仍须坚持,放大消费者的?#25918;?#21475;碑。另外渠道层面,须变革大幅压货-停货和不同产品接替压货的操作模式,切实维护经销商利益,逐步改善渠道口碑,这是稳固省内市场的基础,方可整固本埠、再徐图全国化更大突?#21860;?/p>

调低盈利预期,期待更大变革,暂维持“审慎推荐-A”评级。公司三季度受次高端酒鬼系列停货影响,收入明显放缓,次高?#21496;?#20105;加剧背景下,费用投放大幅增加,同时线上?#25918;?#24314;设仍在继续投入,销售费用率大幅提升,压制盈利能力。未来盈利改善幅度核心仍取决于管理团队适应和执?#24515;?#21147;,期待更大变革。基于公司当前发展阶段和价格带竞争加剧背景,我们调低19-21年EPS预测至0.82、1.02和1.25元(前次0.90、1.16和1.44元),暂维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示:内参快速放量后透支动销、次高端价格带竞争大幅加剧、渠道改革不及预期

    关键词:酒鬼酒 三季报 白酒股  来源:招商食品饮料  杨?#29575;??#36153;?#20104;
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