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貴州茅臺:千億觸手可及 期待直營增量

2019-10-17 08:47  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司Q3受直營落地較晚影響發貨量增幅有限,低基數下平穩增長,結合雙節放量下的批價跟蹤,真實需求仍未被充分滿足。受6月末集中打款和經銷商減少影響,預收賬款同比持平。建議公司在逐步理順與KA及電商合作機制下,Q4加大直營發貨量,并考慮提前執行來年計劃,滿足年底終端需求,維持批價平穩,否則批價仍有重回高位的壓力。考慮到公司強勁終端需求,繼續看好公司后千億時代的成長空間,維持19年EPS預測34.5元,略調整20-21年EPS預測至41.3和47.3元,維持“強烈推薦-A”投資評級。

報告正文

發貨量有限背景下,Q3實現平穩增長。公司前三季度主營收入和業績為609.3和304.5億元,分別增長16.6%和23.1%,其中Q3主營收入214.5億元、歸母凈利105.0億元,分別增長13.8%和17.1%。在直營落地較晚、渠道整頓仍在繼續(Q3仍取消30家飛天茅臺經銷商,年內已取消134家經銷商)背景下,Q3收入業績在低基數基礎上維持中速平穩增長。不過全年14%增長規劃仍在穩步推進,Q4直營放量有望加快,保障全年業績預期達成,集團千億目標觸手可及。

商超/電商合作落地較晚,直營比重仍有待進一步提升。前三季度直營收入31.0億元,同比下降19.8%,占比下降2.6pcts至5.8%,19Q3直營占比7.9%,環比19H1明顯提升,但同比提升僅1pct,我們推測系與直營落地晚所致。從媒體報道來看,公司在9月份之前并未加大直營發貨,直到9月中旬與Costco的合作,與商超合作的方式才正式落地,并隨后加快與物美等KA渠道的合作。

Q3回款及預收款回落,主要受6月末集中打款及經銷商減少影響。Q3現金回款228.4億元,下滑0.73%,三季度末預收款112.6億元,環比H1末下降10億元,主要與6月底公司集中打款有關,同時三季度部分經銷商被取消影響。Q3毛利率91.2%,同比略降0.6pct,除直營放量有限外,系列酒Q3增長24.6%,環比明顯加速。主營稅金率、銷售費率和管理費率均穩中略降,促進Q3業績增幅略高于收入。

旺季壓力測試下批價堅挺,真實需求仍未被充分滿足,建議公司做好年底增量準備,否則批價仍有重回高位的壓力。公司7-8月發貨不足背景下,批價漲至2700元,這也是各方不愿意看到的情況。國慶前夕商超直營模式理順后,多措施限價,批價逐步理性回歸,整箱批價從2700元高點回落至2100元,在2000元形成有力支撐。節后跟蹤來看,批價又逐日回升,升至2300元,本次直營放量可視為繼春節后的又一次壓力測試,表明潛在需求仍未被充分滿足。在經銷商全年計劃已經執行完畢、來年春節較早背景下,建議公司提前做好發貨準備計劃,可考慮提前執行明年計劃量,并繼續在電商商超渠道持續放量,穩定批價在合理水平。若后續發貨節奏不能跟上,批價仍有可能重回前期高位。

投資建議:千億目標觸手可及,期待加大直營放量,維持“強烈推薦-A”投資評級。Q3直營落地較晚,經銷商渠道整頓仍在進行,導致放量不足,從飛天批價指標看,需求景氣度依然旺盛。期待公司Q4做好放量準備,維持批價穩定。展望來年,茅臺可供基酒量緊張問題相對緩解,直營持續放量貢獻噸價提升,后千億時代仍將穩健成長。我們維持19年EPS預測34.5元,略調整20-21年EPS預測至41.3和47.3元(前次41.8和47.8元),維持“強烈推薦-A”投資評級。

風險提示:放量不足致批價泡沫、稅率上升、營銷改革進度不確定性

    關鍵詞:茅臺 三季報 白酒股  來源:招商食品飲料  楊勇勝 歐陽予
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