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茅台三季报点评:量平价稳下增长不易 供需紧张是最强蓄水池

2019-10-16 08:14  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

事件描述

公司前三季营收609.3亿元,同比+16.6%,归母净利304.5亿元,同比+23.1%;其中Q3收入214.5亿元,同比+13.8%,归母净利105亿元,同比+17.1%。

方正观点

1、三季报表现合理,业绩增长仍然稳健:基于中秋国庆放量以及直营投放加大,市场对公司三季报业绩预期普遍较高,Q3报表实际表现略?#20572;?#20854;中茅台酒/系列酒Q3?#30452;?12.8%/+22.8%至190.4亿元/23.8亿元,根据我们的研究模型和渠道跟踪的发货量测算,收入增速和预收款变动(Q3环比Q2末降低10亿元至112.6亿元)基本表现合理—Q3茅台酒确认量在9000-9500吨左右,因发货量季度间错配,确认了部分预收。需要强调,之前市场一直关注预收款的变动情况,但目前公司预收款同时受到打款政策以及确认节奏的影响,蓄水池的作用在降?#20572;?#26410;来建议重点关注需求和量价趋?#21860;?#20998;渠道看,Q3直营和经销渠道?#30452;?#25910;入15亿元/199.2亿元,同比+16.1%/+13.6%,直营投放量环比Q2明显加大(Q2直营收入5.1亿元);Q3经营净现金流-69.2%至32.3亿元,主要是金融业务影响所致(Q3客户存款和同业存款减少)。

2、批价趋于稳定,需求是最强支撑:公司9月底要求经销商提前执行年度剩余计划,并通过电商、商超和直营店等渠道加大直营投放,在此影响下,国庆前茅台批价有所回落,但节后已企稳回升;目前时点看,我们预计后面价格很难再出现大幅回调,核心在于一是经销商9月底因回款压力被动出货后,目前渠道库存?#20572;?#19981;健康的需求减少;二是年底和明后年茅台的真实供应量增长有限,但需求却在?#20013;?#25193;大,供需决定价格,茅台在2000-2500元之间的价格维持一段时间后,消费者会逐步接受认可,长期看,我们认为价格仍会继续表现坚挺。

3、基本面确定性强,长期成长空间大:今年已是行业进入增长趋势第四年,价位升级和结构分化特征?#26377;?#30001;于供需缺口较大,目前茅台批价已上涨至2300元左右,与出厂价价差较大;根据基酒量测算,今年的可供销售量不增长,主要靠年度供给平滑维持增长,而明年公司的供给量较今年实际出货增幅也有限,因此价格因素将成为业绩增长的关键,与直营比例继续提升、产?#26041;峁股?#32423;等一起驱动明年业绩增长。

4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为34.81/42.18/51.20元,对应PE35/29/24倍,公司长期成长确定性强,而?#26131;?#20026;行业龙头,理应享有估值溢价,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:1)市场走势带来的风格影响;2)宏观经济大幅波动导致高端需求下滑;3)食品安全事件风险。

    关键?#21097;?a href="http://www.nmsak.club/plus/search.php?type=all&q=茅台" target="_blank">茅台 三季报 白酒股  来源:方正食品饮料  薛玉虎团队
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