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泸州老窖:中报延续高增长 全年目标有保障

2019-08-30 08:08  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司中报延续高增,符合乐观预期,主要系国窖、特曲60和老字号特曲亮眼增长,毛利率大幅提升是盈利高增基础,管理?#24310;?#29575;下降放大业绩弹性。中报奠定全年增长基础,国窖下半年有望再度提价,进一步保障全年目标达成,?#20048;?#20999;换具备基础。我们?#31995;?9-21年EPS预期至3.29、4.11和4.92元,给予20年25倍PE,?#31995;?#19968;年目标价至103元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19Q2延续高增,确认乐观预期,报表质量较高。公司19H1收入80.13亿元,归母净利润27.50亿,分别增长24.8%和39.8%,其中19Q2单季收入38.44亿元,归母净利润12.35亿元,分别增长26.0%和36.0%,收入业绩均延续高增长,符合市场乐观预期。现金流指标优异,19Q2销售回款39.94亿元,增长54.2%,经营净现金流11.46亿元,?#25351;?#33267;应有水平。去年同期由于放宽票据政策,造成18Q2现金流指标?#31995;停?#20170;年票据政策有所收紧,19H1末应收票据同比下降4.98亿元至24.60亿元,同时在提价预期下,经销商部分提前打款,预收账款提升2.98亿元。

中高端产品亮眼增长,国窖占比提升至54%,毛利率大幅提升是盈利高增基础。分产品看,19H1国窖收入43.13亿元,高增30.5%,占比提升2.3pcts至54%,达12年之后新高,我们推测价格贡献大于量增,在公司挺价策略下,国窖专营公司年初打款价提至780元,预计专营公司结算价格亦有小幅?#31995;鰲?#20013;档酒收入22.24亿元,增长35.2%,主要系特曲60和老字号特曲高增长驱动,窖龄仍处于调整期,其中老字号特曲5月提价,中档酒毛利率82.6%,大幅提升5.1pcts。低档酒收入13.84亿元,增长0.7%,头曲换包装提价对冲销量下滑,同时外包灌装消费税代缴转为公司自己缴纳,相应成本降?#20572;?#20302;档酒毛利率大幅提升6.5pcts至38.8%。在中高端占比提升,及提价效应下,19H1毛利率提升4.8pcts至79.7%,这?#27493;?#26159;公司盈利提升的驱动主线。

消费税率及销售?#24310;?#29575;提升,管理?#24310;?#29575;下降放大业绩弹性。19Q2营业税金及附加率14.2%,提升1.9pcts,预计主要系国窖结算价?#31995;?#21450;低档酒缴纳影响。单季销售?#24310;?#29575;21.7%,大幅提升2.8pcts,短期受运输和仓储费账期调整影响,从公司?#24310;?#25919;策看,优化渠道?#24310;?#25237;放,加大消费者?#25918;?/u>培育仍是调整?#36739;頡?#31649;理?#24310;?#29575;4.9%,大幅下降2.1pcts,上半年管理?#24310;?#32477;对额小幅下降。毛利率大幅提升主要驱动,叠加管理?#24310;?#29575;下降,放大Q2业绩弹性。

国窖下半年有望再度提价,全年目标达成有保障。中长期仍有两大核心问题须重视。中报高增长奠定了全年增长基础,展望下半年,国窖削减中秋旺季30%配额,8月下旬已开始执行计划外840元,在茅台价格高企及五粮液站稳900元以上背景下,国窖再度提价已渐行渐近,挺价政策有效执行,进一步保障全年业绩达成。但从中长期看,仍有两方面问题须重视,一是老窖经历本轮?#25351;?#26399;?#20173;?#31283;打,当前处于从“收复失地”到“开疆拓土”的转变期,全国化?#23395;?#31361;破更需战略定力,和团队执行效率,第二是五粮液改革自上而下变化,年内价格改善,短期虽打开国窖提升空间,长期看正面?#36153;?#23558;会无可避免,在逐步弥补?#25918;?#21147;基础上,我们建议仍须重视渠道利益均衡,平衡?#24310;?#20248;化与市场建设的核心问题。

投资建议:?#31995;?#20840;年盈利预测,?#31995;?#19968;年目标价至103元,维持“强烈推荐-A”评级。中报高增长延续,下半年国窖提价吨价假设有望?#31995;鰨?#20445;障全年目标达成,?#20048;?#20999;换具备基础。我们?#31995;?9-21年EPS预期至3.29、4.11和4.92元(前次3.13、3.90和4.69元),给予20年25倍PE,?#31995;?#19968;年目标价至103元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求下行、竞?#25918;?#20215;回落、税率提升.

    关键词:白酒股 白酒板块 泸州老窖  来源:招商食品饮料  杨?#29575;??#36153;?#20104;
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