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瀘州老窖中報點評:中報符合預期 經營趨勢繼續向好

2019-08-29 08:47  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

事件描述

公司19H1實現營業收入80.1億元,同比+24.8%,歸母凈利潤27.5億元,同比+39.8%;其中Q2收入38.4億元,同比+26%,歸母凈利潤12.4億元,同比+36%。'


 

方正觀點

1、業績符合預期,增長保持穩健態勢,報表質量高:公司二季度延續了一季報趨勢,整體業績符合預期,表現一如既往穩健;高端放量和產品結構優化拉動Q2毛利率同比+5.1pct至80.3%,是公司盈利能力持續提升的核心原因;淡季做市場,Q2費用投放加大以及返利結算,銷售費用率同比+2.7pct至21.7%,管理費用率同比-2.1pct至4.9%;Q2銷售收現同比+54.2%至39.9億元,顯示回款情況良好,經營凈現金流在去年同期低基數下增幅更大;期末預收款環比提升1.1億至13.9億元(去年同期環比減少2.9億元),蓄水池充足,預計實際基本面表現更樂觀。

2、國窖持續放量,營銷政策調整有序推進:上半年高端產品(國窖系列)同比+30.5%至43.1億元,占整體收入比重已達53.8%,參考國窖歷史高峰時期占比(約66.9%),未來仍有較大提升空間。據渠道反饋,春節前階段停貨后,公司Q2明顯加大了國窖投放,截止8月初,預計公司已完成全年任務的70%以上;此后,國窖順勢重啟價格雙軌制,計劃外價格提升30元,并扣減中秋30%的配額,控量挺價;8月中旬進一步上調終端“熔斷獎勵”價格至900元(上漲40元),以強化終端配額制執行和市場控盤。長期看,高端持續擴容以及茅臺價差持續拉大,再配合公司多項挺價策略的有序推進,我們預計國窖量價均有進一步提升空間。

3、中檔酒量價齊升,低端結構快速升級:中檔特曲窖齡同比+35.1%至22.2億元,較18年增速(27.8%)進一步提升,毛利率同比+5%至82.6%,其中500元次高端價位“特曲60”今年正式開啟全國布局(團購渠道),預計增速更高,全年有望達到10億元銷售規模;博大公司依舊處于恢復過程中,營收增速較慢,但品牌梳理和結構提升明顯,毛利率同比+6.6pct至38.9%。整體看,公司近兩年中檔和低檔調整完成后,對整體業績拖累已基本消除,未來高端和次高端持續發力,產品結構提升,收入利潤規模穩步擴大。

4、行業趨勢不變,公司發展將持續受益:白酒整體趨勢延續,總量下降、價位升級、集中度提升。作為行業龍頭之一,公司近幾年經營一直較為穩健,基本面和業績持續向好,國窖經過前幾年高速增長后,增速正常回落,但動銷節奏和消費者品牌認知明顯提升,未來兩年公司繼續采用跟隨戰略,高端酒長期價格空間大;另外,公司今年開始調整費用結構,從渠道向消費者轉移,我們預計公司費用率長期會繼續處于下行趨勢,利潤增速有望維持高位,繼續看好!

5、盈利預測與評級:預計19-21年EPS為3.25/4.27/5.54元,對應PE27/21/16倍,維持“強烈推薦”評級。6、風險提示:1)行業競爭加劇,費用繼續大幅增加影響利潤;2)提價效果不達預期;3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求,茅臺價格下滑使國窖增長受到擠壓。

    關鍵詞:瀘州老窖 白酒股 半年報  來源:方正食品飲料  薛玉虎團隊
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