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口子窖:Q2環比加速 升級趨勢不改

2019-08-29 08:36  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司19Q2收入利潤增長16.3%/23%,Q2收入如期提速,符合市場預期。分產品看,上半年口子10年以上產品繼續保持較高增速,結構繼續升級;分區域看,省內仍是收入的主要來源,省內持續深耕保持穩健增長,省外點狀化發展重點市場成效初顯。中期來看,安徽省內“升級+集中”趨勢不改,口子作為龍頭之一將持續受益,有望繼續保持穩健增長。唯期待在省內集中度快速提升階段,公司能夠進一步加大品牌渠道投入,更快提升份額。維持19-21年EPS 3.06、3.51、3.94元,給予20-21年22倍PE,一年目標價77元,兩年目標價87元,對應市值520億,維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

19Q2收入利潤增長16.3%/23%,Q2收入環比提速,符合市場預期。公司19H1營收24.19億,同比+12.04%,歸母凈利潤8.95億,同比+22.02%,其中Q2單季營收10.57億,同比+16.25%,歸母凈利潤3.5億,同比+22.96%,二季度收入如期提速,符合市場預期。19Q2末預收款5.15億,同比-12.12%,主要系公司去年三季度提價,二季度經銷商提前打款較多,基數較高所致。19Q2現金回款11.25億,同比+30.69%,表現靚麗,Q2經營凈現金流1.32億元,同比-20.19%,主要系支付的各項稅費增加所致。

產品結構升級推動毛利率提升,稅金率下降推升凈利率。公司19H1毛利率75.94%,同比+1.55pct,主要系產品結構升級所致,草根調研反饋,19H1口子10年以上產品繼續延續較高增速,產品結構持續升級。19H1銷售費用率9.47%,同比+0.29pct,主要系廣告費投入增加所致,管理費用率(含研發)4.51%,同比+0.47pct,主要系工資薪金支出及固定資產折舊增加所致,稅金及附加比率14.85%,同比-1.3pct,毛利率提升疊加稅金率下降,推升19H1凈利率提升3.03pct至36.99%。

省內大本營繼續深耕,省外點狀化發展重點市場。分區域看,19H1公司省內、省外收入分別為19.3億、4.7億,分別同比+9.3%、+26.9%,省內保持穩增,省外增長提速。19H1公司省內進一步推進渠道下沉,強化酒店渠道掌控力,同時加強了與重點工商企業、重點消費類企業與消費帶動核心群體的公關推廣工作;省外則點狀化發展重點市場,尋求整體市場有節奏的發展,穩步推進公司銷售網絡的全國化布局,目前來看成效逐步顯現,18及19H1省外增速明顯快于17年。

省內“升級+集中”趨勢不改,期待公司能夠進一步加大投入,更快提升份額。當前安徽白酒進入升級與集中度加速提升階段,口子與古井作為省內兩大龍頭將持續受益,但與競品份額提升速度相比,口子策略略顯保守,18及19H1收入增速均慢于競品。我們認為,在省內集中度快速提升階段,份額提升速度更顯重要,公司19H1也加大了廣告費用投入,我們認為是正確做法,期待公司能夠進一步加大市場投入,更快提升份額。公司凈利率遠高于同價位公司,有充足余量進行品牌和渠道投入。

公司穩健風格不改,三年看520億市值,維持“強烈推薦-A”評級。口子窖戰略目標長遠,注重穩健經營,Q2繼續穩健增長,盈利能力再提升。中期來看,安徽省內“升級+集中”趨勢不改,口子作為龍頭之一將持續受益,有望繼續保持穩健增長。維持19-21年EPS 3.06、3.51、3.94元,給予20-21年22倍PE,一年目標價77元,兩年目標價87元,對應市值520億,維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示:需求回落、省內競品加大投入、省外拓展不及預期。

    關鍵詞:白酒股 半年報 口子窖  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李澤明
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