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口子窖:Q2环比加速 升级趋势不改

2019-08-29 08:36  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

公司19Q2收入利润增长16.3%/23%,Q2收入如期提速,符合市场预期。分产品看,上半年口子10年以上产品继续保持较高增速,结构继续升级;分区域看,省内仍是收入的主要来源,省内持续深耕保持稳健增长,省外点状化发展重点市场成效初显。中期来看,?#19981;?#30465;内“升级+集中”趋势不改,口子作为龙?#20998;?#19968;将持续受益,有望继续保持稳健增长。唯期待在省内集中度快速提升阶段,公司能够进一步加大品牌渠道投入,更快提升份额。维持19-21年EPS 3.06、3.51、3.94元,给予20-21年22倍PE,一年目标价77元,两年目标价87元,对应市值520亿,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19Q2收入利润增长16.3%/23%,Q2收入环比提速,符合市场预期。公司19H1营收24.19亿,同比+12.04%,归母净利润8.95亿,同比+22.02%,其中Q2单季营收10.57亿,同比+16.25%,归母净利润3.5亿,同比+22.96%,二季度收入如期提速,符合市场预期。19Q2末预收款5.15亿,同比-12.12%,主要系公司去年三季度提价,二季度经销商提前打款较多,基数较高所致。19Q2现金回款11.25亿,同比+30.69%,表现靓丽,Q2经营净现金流1.32亿元,同比-20.19%,主要系支付的各项税费增加所致。

产品结构升级推动毛利率提升,税金率下?#20302;?#21319;净利?#30465;?#20844;司19H1毛利率75.94%,同比+1.55pct,主要系产品结构升级所?#25314;?#33609;根调研反馈,19H1口子10年以上产品继续延续较高增速,产品结构持续升级。19H1销售费用率9.47%,同比+0.29pct,主要系广告费投入增加所?#25314;?#31649;理费用率(含研发)4.51%,同比+0.47pct,主要系工?#24066;?#37329;支出及固定资产折旧增加所?#25314;?#31246;金及附加比率14.85%,同比-1.3pct,毛利率提升叠加税金率下降,推升19H1净利率提升3.03pct至36.99%。

省内大本营继续深耕,省外点状化发展重点市场。分区域看,19H1公司省内、省外收入分别为19.3亿、4.7亿,分别同比+9.3%、+26.9%,省内保持稳增,省外增长提速。19H1公司省内进一步?#24179;?#28192;?#32769;?#27785;,强化酒店渠道掌控力,同时加强了与重点工商企业、重点消费类企业与消费带动核心群体的公关推广工作;省外则点状化发展重点市场,寻求整体市场有节奏的发展,稳步?#24179;?#20844;司销售网络的全国化?#23395;鄭?#30446;前来看成效逐?#36739;?#29616;,18及19H1省外增速明显快于17年。

省内“升级+集中”趋势不改,期待公司能够进一步加大投入,更快提升份额。当前?#19981;?#30333;酒进入升级与集中度加速提升阶段,口子与古井作为省内两大龙头将持续受益,但与竞品份额提升速度相比,口子策略略显保守,18及19H1收入增速均慢于竞品。我们认为,在省内集中度快速提升阶段,份额提升速度更显重要,公司19H1也加大了广告费用投入,我们认为是正确做法,期待公司能够进一步加大市场投入,更快提升份额。公司净利率远高于同价位公司,有充足余量进行品牌和渠道投入。

公司稳健风格不改,三年看520亿市值,维持“强烈推荐-A”评级。口子窖战?#38405;?#26631;长远,注重稳健经营,Q2继续稳健增长,盈利能力再提升。中期来看,?#19981;?#30465;内“升级+集中”趋势不改,口子作为龙?#20998;?#19968;将持续受益,有望继续保持稳健增长。维持19-21年EPS 3.06、3.51、3.94元,给予20-21年22倍PE,一年目标价77元,两年目标价87元,对应市值520亿,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、省内竞品加大投入、省外拓展不及预期。

    关键词:白酒股 半年报 口子窖  来源:招商食品饮料  杨?#29575;?李泽明
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