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汾酒中報點評:業績穩健增長 繼續關注青花和玻汾的泛區域布局

2019-08-28 08:36  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

事件描述

公司上半年收入63.8億元,同比+22.3%,歸母凈利11.9億元,同比+26.3%;其中Q2收入23.2億元,同比+26.3%,歸母凈利3.1億元,同比+38%。

方正觀點

1、二季度保持穩健增長,預收款維持高位:扣除上半年收購義泉涌和寶泉涌并表影響,公司收入增速為21.6%左右,整體表現穩健,預計全年業績仍將延續這一趨勢。由于省外擴張和市場投放加大,公司銷售費用繼續高增,上半年銷售費用率同比提升3.6pct至21.6%,是壓制利潤表現的核心因素;產品結構持續升級帶動毛利率同比增1.8pct至71.5%,經營凈現金流達到16.9億元(去年同期為負),顯示回款情況良好;期末預收款14.8億元,環比+2.8億元,同比+6.6億元,蓄水池充足,預計實際基本面表現更樂觀。

2、青花表現仍然穩健,次高端占位及玻汾全國化放量是未來核心看點:青花連續兩年高速增長后,今年側重發展質量,以控量挺價為主,渠道反饋目前增速保持在兩位數以上,表現仍然穩健;由于全國化布局提速,玻汾終端鋪貨帶來快速放量,預計增速維持在高位。近兩年來,公司一直采用“抓兩頭、帶中間”的產品策略,依托青花拉升品牌形象,未來青花在次高端的占位仍是一個核心看點;另外,百元以下光瓶酒市場近兩年加速集中和升級,其中40-50元價位擴容趨勢已經明朗化,玻汾受益明顯,未來還可與華潤渠道進行深度協同,有望成為該價位段的全國性單品。

3、省外持續擴張,但整體增速將自然回落:“名酒深耕終端,區域酒聚焦消費者”基本是近兩年白酒行業的一個共識和發展方向。汾酒自國改落地以來,持續推進市場化改革、渠道下沉和區域擴容,截止到18年底,公司已覆蓋終端31.9萬個,截止今年5月,達到46.8萬個,全年目標是55萬家;同時,公司今年加大了華東等市場的布局,上半年省外同比增長48.8%,占比已達50%以上,預計山東、內蒙、江蘇、浙江、上海等市場增速基本達到翻倍以上水平,勢頭良好。但經過終端快速布局后,公司發力點將逐步從“渠道”轉變為“動銷”,市場運作難度也將明顯提升,因此前期的收入高彈性將會逐步減弱,增速自然回歸。

4、盈利預測與評級:預計19-21年EPS分別為2.17/2.72/3.39元,對應PE32/26/21倍,由于公司品牌優勢突出,具備全國化發展潛力,長期成長空間大,維持“強烈推薦”評級!

5、風險提示:(1)市場競爭加劇致費用提升,影響利潤;(2)省外拓展不及預期;(3)經濟大幅波動致使高端白酒價格下滑,擠壓青花需求;(4)食品安全風險。

    關鍵詞:白酒股 汾酒 半年報  來源:方正食品飲料  薛玉虎團隊
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