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汾酒中报点评:业绩稳健增长 继续关注青花和玻汾的泛区域布局

2019-08-28 08:36  中国酒业新闻  佳酿网  字号:【】【】【】  参与评论  阅读:

事件描述

公司上半年收入63.8亿元,同比+22.3%,归母净利11.9亿元,同比+26.3%;其中Q2收入23.2亿元,同比+26.3%,归母净利3.1亿元,同比+38%。

方正观点

1、二季度保持稳健增长,预收款维持高位:扣除上半年收购义泉涌和宝泉涌并表影响,公司收入增速为21.6%左右,整体表现稳健,预计全年业绩仍将延续这一趋?#21860;?#30001;于省外扩张和市场投放加大,公司销售费用继续高增,上半年销售费用率同比提升3.6pct至21.6%,是压?#35780;?#28070;表现的核心因素;产?#26041;?#26500;?#20013;?#21319;级带动毛利率同比增1.8pct至71.5%,经营净现金流达到16.9亿元(去年同期为负),显?#20928;?#27454;情况良好;期末预收款14.8亿元,环比+2.8亿元,同比+6.6亿元,蓄水池充足,预计实际基本面表?#25351;?#20048;观。

2、青花表现仍然稳健,次高端占位及玻汾全国化放量是未?#26149;?#24515;看点:青花连续两年高速增长后,今年侧重发展质量,以控量挺价为主,渠道反馈目前增速保持在两位数以上,表现仍然稳健;由于全国化布局提速,玻汾终端铺货带来快速放量,预计增速维持在高位。近两年来,公司一直采用“抓两头、带中间”的产品策略,依托青花拉升品牌形象,未来青花在次高端的占位仍是一个核心看点;另外,百元以下光瓶酒市场近两年加速集中和升级,其中40-50元价位扩容趋势已经明朗化,玻汾受益明显,未来还可与华润渠道进行深度协同,有望成为该价位段的全国性单品。

3、省外?#20013;?#25193;张,但整体增速将自然回落:“名酒深耕终端,区域酒聚焦消费者”基本是近两年白酒行业的一个共识和发展方向。汾酒自国改落地以来,?#20013;平?#24066;场化?#27597;鎩?#28192;?#32769;?#27785;和区域扩容,截止到18年底,公司已覆盖终端31.9万个,截止今年5?#25314;?#36798;到46.8万个,全年目标是55万家;同?#20445;?#20844;司今年加大了华东等市场的布局,上半年省外同比增长48.8%,占比已达50%以上,预计山东、内蒙、江苏、?#25004;?#19978;海等市场增速基本达到翻倍以上水平,势头良好。但经过终端快速布局后,公司发力点将逐步从“渠道”转变为“动销”,市场运作难度也将明显提升,因此前期的收入高弹性将会逐步减弱,增速自然回归。

4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS?#30452;?#20026;2.17/2.72/3.39元,对应PE32/26/21倍,由于公?#37202;?#29260;优势突出,具备全国化发展潜力,长期成长空间大,维持“强烈推荐”评级!

5、风险提示:(1)市场竞争加剧致费用提升,影响利润;(2)省外拓展不及预期;(3)经济大幅波动?#29575;?a href='http://www.nmsak.club/tags/gaoduanbaijiu.html' target='_blank'>高端白酒价格下滑,?#36153;?#38738;花需求;(4)食品安全风险。

    关键词:白酒股 汾酒 半年报  来源:方正食品饮料  薛玉虎团队
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