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古井貢酒:全年收入目標不改 業績彈性逐步釋放

2019-08-27 08:49  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司19Q2收入利潤增長4.3%/49.3%,Q2收入增速放緩主要兩個原因:一是去年同期基數較高,二是今年二季度公司主動控貨挺價,發貨節奏放緩所致,公司全年目標不改,Q2利潤大超預期,主要系銷售費用率及稅金率下降所致。我們認為,公司逐步進入省內份額收割期,受益“集中+升級”兩大邏輯,公司未來三年收入有望保持高增,利潤端方面,升級+控費,業績彈性釋放值得期待。我們17年深度報告及后續調研報告的推薦邏輯持續驗證,小幅上調19-20年EPS4.59、5.50元(前次4.40、5.27元),給予20年25XPE,一年目標價138元,維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

19Q2收入利潤增長4.3%/49.3%,業績大超市場預期。公司19H1營收59.88億,同比+25.19%,歸母凈利12.48億,同比+39.88%,其中黃鶴樓上半年營收4.58億,同比+6.6%。公司19Q2單季營收23.2億,同比+4.34%,歸母凈利4.65億,同比+49.33%,收入略低預期,業績大超市場預期。19Q2末預收款5.17億,同比-35.62%,環比Q1下降5.98億,主要系公司二季度主動控制,不要求經銷商過早打款所致。19H1現金回款53.52億,同比+28.39%,與收入增速相符,經營凈現金流10.42億元,同比+55.73%,表現靚麗。

人工成本上升致毛利率略有下降,銷售費用率及稅金率下降推升凈利率。公司19H1毛利率76.72%,同比-1.48pct,19Q2毛利率74.35%,同比-2.08pct,在產品結構持續升級背景下(草根調研反饋,19H1古井8年及以上產品繼續保持50%以上的高增速),毛利率下降主要系人工成本上升所致。19Q2銷售費用率29.01%,同比-7.12pct,主要系綜合促銷費減少所致,19Q2管理費用率(含研發)6.87%,同比-0.02pct,稅金及附加比率14.20%,同比-1.72pct,費用率及稅金率下降推升凈利率提升6.12%至20.67%。

去年高基數及公司二季度主動控貨致Q2收入增速放緩,全年目標不改。公司Q2收入增速放緩較多,有投資者較為擔心,我們認為,公司二季度收入增速放緩主要兩個原因:一是去年同期基數較高,二是今年二季度公司主動控貨挺價,發貨節奏放緩所致。草根調研反饋,古井中秋備貨前庫存低于去年同期水平,預計中秋將有良好表現。公司全年百億目標不改,預計將順利完成。

公司進入省內份額收割期,升級+控費,業績彈性值得期待。草根調研反饋,今年以來,古井省內表現愈發強勢,合肥城區逐步向合肥周邊市場擴散,相較省內競品,古井營銷更為狼性,省內市占率加速提升,單二季度收入增速放緩是公司主動控制的結果,整個上半年仍保持較高增速。當前批價穩定、庫存合理。我們認為,公司當前進入市場份額快速收割期,收入預計將繼續保持較高增長。利潤端方面,一是受益于產品結構升級,古8及以上繼續保持高增長,二是受益于費用優化,公司內部加強費用有效控制,優化費用結構,增強費用有效投入,費用率開始逐步回落,19H1銷售費用率下降2.66%,利潤率有望持續提升,業績彈性值得期待。

Q2業績超出預期,邏輯持續兌現,維持“強烈推薦-A”評級。我們認為,公司逐步進入省內份額收割期,受益“集中+升級”兩大邏輯,公司未來三年收入有望保持高增,利潤端方面,升級+控費,業績彈性釋放值得期待。我們17年深度報告及后續調研報告的推薦邏輯持續驗證,小幅上調19-20年EPS 4.59、5.50元(前次4.40、5.27元),給予20年25X PE,一年目標價138元,維持“強烈推薦-A”評。

風險提示:需求回落,省內競爭加劇,省外拓展不及預期。

    關鍵詞:白酒股 古井貢酒 半年報  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李澤明
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